我一直推崇一个成熟的国际资本市场对企业发展的环境作用，到现在也认为资本市场的规则中暗含的在资源分配上的有限责任制(limited liability)和公司管理与所有关系上的信托制(Fiduciary)是人类社会进步中促进了生产力发展的两个大发明。这几年香港的资本市场待我们不薄，不仅给了我们很多钱，而且也推动了公司的资产重组、机制改革，同时也促使我们进行了一些成功的新业务投资，我们也想让以华创为代表的华润系上市公司能在一个有规则的资本市场环境下逐渐成长起来。华润创业从一间小公司变成恒指成分股，我们都已习惯了它的地位，也习惯了市场对它的承认。可从上月公布中期业绩以来，华创在投资界遇到很多批评，股价下滑很大，虽然有911后整体环境的影响，但华创整体跑输大市，过去对我们一直很友好、很支持的基金经理好像变了脸，这个我们一直作为发展背景的国际资本市场好像对我们的发展并不满意，华创遇到了什么问题？

直接引起投资者不满的是华创的中期业绩，2001年上半年华创盈利7.87亿，比去年轻微上升约2.9%，照常理，在如此糟的经济环境下，这应该是过得去的表现，可投资者不这样认为，他们的期望更高，他们听过，也相信了华创过去描绘的前景，华创的前景并没有描绘错，可投资者很心急，他们已不能再耐心地等一段让华创把这些成绩做出来。他们并不认为华创的业绩有过于大的不稳定因素，可他们在华创的业绩里看不到强劲的增长势头，而事实上，华创在香港的业务都有程度不等的下降，资产及盈利自身的增长性差是华创面临的第一个严重问题。如果增长性差是一个暂时的现象，资本市场也不会有太大反应。可这个增长性差是因为华创的大部分资产都在香港，香港经济在结构上的缺陷使得大家认为它难有很快的恢复，要求一个在经济环境不好的地域里的资产有好的盈利增长几乎是不可能的。过去资产在香港是优势，因为法律健全，因为没有汇率风险，因为有好的经济环境，而今天香港的资产是劣势，香港资产的价值还会进一步下降，香港的资产也难在短期内会改善其盈利能力。所以，因为投资者早已期望华创在中国内地快速发展的经济中做出增长，华创的资产在一个经济相对成熟的香港之比例过高就成了它面临的第二个严重问题。其实这个问题过去我们也讨论过，而且华创也做过一些积极的努力来平衡优化其资产布局，华创在内地也做过一些不错的投资，可是这些投资占华创资产的比例、盈利的比例仍很小，而香港的资产在过去几年也都能提供不错的稳定盈利，这给华创向中国内地发展带来了可能，同时也增加了压力。华创的这个转变在资产比例上应有较大的（起码有一半），也就是说要有最少100亿的资产。这样的转变，如果慢了，如果转得不好，都会带来投资者的怀疑，怀疑华创的管理层能否把握好这个转变，这样，华创的管理能力、管理转变，在管好现在香港业务的同时，成功转变的能力就成了大家关注的第三个问题。即使华创想通过资产的重新布局来发展，也有这个能力去发展，如何把香港的经营方法，业务模式发展到内地市场去并求得发展也是大家持有保留态度的问题。华创的生意模型发展到内地有优势吗？以分销带动的业务中有生产，有品牌，有物流，有零售，如何把内地、香港和世界市场连接起来，这个模式我们还在逐步的发展中，也会不断根据情况的变化来修正它，特别是在我们目前还相对多元化的业务中如何找到协同性，变多元化的不足为优势，形成华创自身的竞争力，这是华创面临的，也是投资者正在等待我们回答的第四个问题。

资本市场是很敏感的，它的判断多数是对的，华创在未来的发展必须回答投资者关心的这问题，把这些问题以股价的形式表现出来也正是资本市场的力量和无情所在。华创也必须深刻认识这次股价下滑的原因，从自身业务中找到问题，以比资本市场更长远一些的态度来同心同德，齐心协力，扎实地解决这些问题。首先还要做好现在的生意，做精，做深，找出更多的附加值来，我相信这里还有很多潜力。同时，要在资产上做进一步的调整，变低增长、非核心性业务的资产为增长性强、可以不断充实发展的业务，不能再容忍低增长（即使有点盈利）的资产长期存在。在资产的地域组合上，要再加快速度在中国内地建立起新的业务，这是香港市场短期内不可能提供给我们的增长环境。与此同时，我们的生意模型、管理队伍都要在不断调整、学习中适应这些变化，有能力来稳妥地完成这些战略上的调整。虽然这些已是我们正在思考、正在做的事，但资本市场要求更高，更急迫，所以我们要做得更好，更快。

还记得92-93年，华创的股价也跌破招股价很多，市场上也有许多批评。后来华创做了压缩机、啤酒、北京置地等一些项目，当时也有整体经济环境的配合，逐步扭转了市场的负面看法。今天的华创，公司要大多了，管理团队的经验也丰富多了，又有与内地关系紧密的得天独厚优势，我相信经过大家的努力，华创的业务会更有活力、有增长，它在资本市场的地位也会更强。所以今天有基金经理来访，我说华创现在是in the middle，but not in the dark！