经历了安隆、世通等大企业会计丑闻后，资本市场评价企业价值时更加重视现金流量指标了。在所有权与经营权分离，以及企业实行权责发生制会计核算方法的情况下，利润指标容易受到管理者人为因素操纵，如果财务主管被要求利用资产负债表以外的结构融资手段，情况会变得更加复杂。由于这种信息不对称性，投资者愈加倾向于使用更少受管理者控制的指标来进行企业评价，经营性现金流量及自由现金流量便自然成为投资者喜欢选用的标准。

一、 现金流量和企业价值的关系

现金流量和企业价值的关系，可以从下面的公式得到直接反映：
企业价值（EV）=∑（企业各年自由现金流量/（1+资本成本率）的n次方）
自由现金流量（FCF）=经营性现金净流入-利息净支出-税项支出-维持企业正常运转的资本性净支出在资本成本率相对固定的情况下，唯一能影响企业价值的就是未来各年的自由现金流量。

二、 现金流量管理对投资控股公司实施资产配置的意义

对于一个投资控股公司，从实现资产合理配置的角度，深刻认识现金流量管理的作用和意义，进一步提升现金流量管理水平，可以增进资本市场的认同，从而为长远发展奠定坚实的基础。

根据波士顿矩阵（BCG）原理，华润集团将业务分为四种类型，即现金牛类、明星类、选择发展类和淘汰类，现金流量是进行分类的重要考量。对于集团来讲，现金牛类业务是赖以生存的根本和扩张的本钱，将影响集团对外投资扩张过程中承受风险的能力。理想的资产配置方式是，集中现金牛类业务提供的现金和处理淘汰类资产所得，支持明星类及选择发展类业务。同时，对于明星类和选择发展类业务，也应制定合理的现金流量实现指标。明星类和选择发展类业务在发展到一定程度时，也必须将转变为现金牛类业务，这样才能形成一个健康的、有活力的资产组合。 三、 投资控股公司现金流量管理的实现途径

投资控股公司的现金流量管理，也可按照现金流量表的结构，分为经营性现金流量管理、融资性现金流量管理和投资性现金流量管理三部分。

1、通过流动资产管理，增加经营性现金净流入。
投资控股公司的流动资产管理，是通过各级利润中心完成的。从财务角度看，经营性现金流量管理的重点是流动资产管理。企业流动资产的收益能力相对很低，因此，在维持业务正常运转的前提下，尽量压缩流动资产投入，如缩短应收款的帐期、加快存货周转、实行现金合并，便可减少低盈利资产的比重，增加经营性现金净流入。

加强经营性现金流量管理，要求企业深化对客户价值的认识。有句话说，“Whoever pays us cash is our only real customer, or whoever pays cash out to us is our only real supplier.”

2、 加强内部存贷管理，减低融资成本。
通过资金管理中心，归集下属企业闲置资金，实行内部存贷，可以减少对外融资总额，降低净利息支出。同时，由资金管理中心统筹对外融资，可以发挥整体议价优势，争取到较低的融资利率。

3、强化分红股息管理，处置不良资产。
根据企业的不同股权结构，投资控股公司可以实行不同的股息政策。对于全资附属公司，可以实行完全股利政策，而对于非全资附属公司、联营公司及其它公司，应该通过董事会或股东会，争取有利的股息政策。对无前途、现金净流出状态的企业，则不能姑息，应严格执行淘汰政策。 四、 推行全面现金流量管理，保障集团健康持续发展

华润集团现有二十多个一级利润中心，一百多个二级利润中心，实行现金流管理是个系统工程，需要不同层次利润中心的协同配合。为了切实作好这项工作，集团提出了全面现金管理（TCM）的概念，要求全员参与，并把TCM的概念贯穿到经营过程的始终。为了推行全面现金管理，集团已确定了集团本部、华润创业、华润励致、华润置地四个资金管理中心，规范了资金归集途径；针对不同业务类型的利润中心，制定了包括派息、还款付息、收租、资产处置等内容的现金流量管理政策和指引；为提高利润中心的执行积极性，进一步明确了经营性现金流量、股东资金回报率等考核指标。

下一步，集团将通过完善管理信息系统（EIS）和6S报表体系，加强对整体现金流量情况的监测，并将借助银行的网络结算体系，认真落实全面现金流量管理，打通现金流血脉，保障集团健康持续发展。

（集团财务部执笔）